如果“解放日”的关税最终成为引发美元暴跌的火柴，那也是合情合理的。美国贸易政策的混乱已经严重削弱了美元作为储备资产的吸引力。大机构们已经开始下调预测，并私下表示，我们不仅仅是在经历一次战术上的美元回调——我们正处于全面熊市的前沿。
看看自一月以来发生了什么变化：一个世纪以来对美国贸易政策的最大打击。德国第一次在统一以来抛弃财政谨慎。对美国地缘政治领导地位的全面重新评估，自二战以来从未见过。将这一切加在一起，局势已经基本成型。美元的大幅反弹的前提条件不仅仅是逐步形成——它们已经到来了。
从我的角度来看，目前美元正沿着下滑的轨道前进，朝着与欧元的实际购买力平价滑去——大约在1.20-25之间。随着EURUSD停留在1.14附近，若这一切真正开始加速，我们仍然处于初期阶段。
更重要的是，其他主要资产类别——股票、债券、商品——自关税后恐慌以来已经猛烈反弹了。美元呢？依然是死钱。这告诉你你需要知道的一切。真正的抛售并非来自快钱——而是主权基金在美元反弹中流出，而外汇交易者仍固执地试图捕捉底部。如果数据继续疲软且降息的预期被加深，他们就要遭遇重创。
美元的老堡垒——政策的可信度、增长溢价、最干净的脏衬衫地位——都已经崩溃。一旦市场其他参与者醒来并停止试图淡化现实，下一次的下跌可能会非常剧烈。
目前，做空USDJPY似乎是抓住这一变动的最干净方式。日本持有大量未对冲的美国风险敞口，回流资金正在悄悄增加。如果美国股市有丝毫波动——或者宏观经济真正破裂——美元对日元也会随之下跌。
我按照我的周末预测在昨天的开盘时加仓了做空USDJPY，但老实说，我没有预料到我们看到的动能——在仅仅关注10年期国债收益率达到4.20%的情况下，快速下滑至142。那时这并没有多大意义——其他地方并没有相应的“避险”浪潮。真正的推动力是Bessent在X日之前的轰动消息：财政部的借款需求被削减的远超过市场的定价。这一波行情更多的是因为一个技术真空，而非宏观信念。所以我在今晨大约142附近平仓获利，没有多做冒险。
我今天正在回顾一些JP摩根和高盛的观点，主题相当简单：硬数据——零售销售、就业和收入——仍在稳住，可能还会持续一个月或两个月。来自解放关税的真正冲击直到年中才会到来。而显然，特朗普如果越快降低关税税率，受到的冲击最终就会越小。
但这里有一个真实的洞察：短期叙事中有很多不确定性，但没有一项明确表示“买入美元”。我的直觉是？我打算重新做空美元。但当我昨天高兴于提前参加非农数据时，今天我正在考虑在伦敦或纽约稍微卖出一部分，之后再等着观察。让数据先公布，看看市场反应如何。然后再行动。
目前外汇市场非常敏感——对美元的信心薄弱。如果股票再次大幅回落？毫不犹豫。你可以直接做空USDJPY，搭乘回流资金的浪潮。美元的真正痛苦交易还没有开始。
前景展望
市场一直关注贸易战的肥皂剧，但两个在亚洲的隐秘闪点即将撕裂市场的自满情绪。北京在南海的剑拔弩张以及印度-巴基斯坦边境的新冲突正逐渐升级，而全球港口的拥堵正在扼杀关键的航运路线。最糟糕的时机？绝对如此。想象一下，被阻塞的船只、夏季库存紧缩和空货架，恰好在高峰季节订单应运而生的时候。这样的盲点会在没有美联储支持的情况下摧毁消费。
但这里有一个关键点：今天的宏观数据似乎毫无问题。初次申请失业救济金维持在220k附近——仍然是十年来的低点——而零售销售和个人收入在暗中逐渐上升。当然，这些都是向后看去的数据。关税带来的影响尚未完全波及到实体经济。但看看周围：交易员甚至不在对冲。标准普尔仅比历史最高点低10%，共识仍在预测10%的盈利增长，而未来的市盈率舒适地维持在21的水平。就连几周前看到的信用裂缝？利差扩大后，再看看四周，又缩回来了。
一些人高呼这是威尔·艾德·科约的局面——腿在空中旋转，重力不可避免。我还没有到那一步。波动性当然处于高位，但资产估值大声清晰地宣示着一个事实：最严厉的关税威胁正在被消化。电子产品的豁免已经揽入囊中，汽车刚刚躲过一劫，而关于对中国的禁运级关税只不过是时间问题——不论是通过华盛顿的交易、企业游说，还是干脆出于政治生存的需要。交易员们可以感觉到。一旦那些背后的让步闯入市场，这个市场将会猛然爆发。
在主街，不是恐慌——而是重新校准。消费者正在采取防御措施，是的——转向大卖场、电子商务、会员俱乐部——但他们并没有退缩。汽车？人们宁愿修理旧车，而不是为关税重的新车掏腰包。信贷增长停滞，但尚未断裂。逾期还款仍然停留在低端水平。放眼全局，家庭资产负债表仍然有一定的宽裕空间。
底线是？只要增长数据仍在稳步推进，商品没有飙升，外汇没有出现失调，且没有新的关税炸弹引爆，风险偏好状态会持续稳固。但——这是个大问题——如果其中一根支柱崩溃（港口拥堵引发真正缺货、地区战争点燃供应链，或者消费信贷压力突破），痛苦交易将迅速转向，绝对会使上个月的波动性激增看起来像是热身。